党的二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，为未来五年甚至更长时期我国经济金融高质量发展擘画蓝图、指引方向。今年以来，各地区各部门加紧实施更加积极有为的宏观政策，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。也要看到，外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济回升向好基础仍需加力巩固，稳增长压力不容忽视。近期召开的中央经济工作会议对今年经济工作进行全面总结，对明年经济工作作出系统部署。今年以来我国宏观经济运行呈现哪些新趋势、新特点？当前经济运行面临哪些突出的矛盾和风险？展望明年，宏观经济政策如何持续发力、适时加力，更加有效释放内需潜力，更好巩固经济回升向好势头？这些问题亟待政产学研各界专家深入探讨、凝聚共识。

深圳香蜜湖国际金融科技研究院联合数字金融合作论坛，于12月20-21日在深圳市福田区举办“2025深圳香蜜湖金融年会”，21日下午主题研讨聚焦“2025年度宏观经济形势分析与2026年展望”。与会专家围绕今年我国宏观经济运行新趋势、新特点展开全面探讨，深入分析当前经济回升向好面临的困难与挑战，并为更好贯彻落实党的二十届四中全会和中央经济工作会议精神，做好2026年经济工作提出相关意见和建议。

会议由中国银行原行长、我院学术顾问李礼辉主持，分为主题演讲、主题交流、圆桌讨论等环节。

李礼辉

主题演讲

全国政协委员、中国进出口银行原党委书记、董事长吴富林，财政部原副部长朱光耀，香港中文大学会计学院院长、教授杨勇，KKR投资集团大中华区首席经济学家花长春等领导和专家在主题演讲环节发言。

吴富林

朱光耀

杨勇

花长春

主题交流

中国国际经济交流中心副理事长、国务院发展研究中心原副主任王一鸣，原中国银保监会副部长级干部于学军，国家统计局原副局长、我院学术委员会委员许宪春，清华大学五道口金融学院教授、中国人民银行参事、我院学术委员会委员张健华等领导和专家在主题交流环节发言。

王一鸣

于学军

许宪春

张健华

圆桌讨论

重庆市人民政府原市长黄奇帆，中国证监会原主席、我院学术委员会主任肖钢，全国政协委员、工业和信息化部原副部长王江平，原中国保监会党委副书记、副主席周延礼，全国社保基金会理事会原副理事长、原中国银保监会副主席、我院学术顾问陈文辉，国家金融监督管理总局原首席检查官王朝弟，百行征信有限公司党委书记、董事长王晓蕾，招商局金融控股有限公司党委副书记、副总经理江朝阳，香港中文大学（深圳）公共政策学院教授及副院长、香港国际金融学会主席肖耿，腾讯研究院首席经济顾问吴绪亮等领导和专家先后在圆桌讨论环节发言。

2025年我国经济顶压前行、稳中有进

今年是“十四五”规划收官之年。会议认为，面对外部环境变化影响加深、国内供强需弱矛盾突出及重点领域风险隐患较多等问题和挑战，我国经济顶压前行，在工业、服务业生产的强劲韧性和出口超预期增长支撑下，国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，全年有望实现5%左右预期增长目标。从生产看，高技术制造业、智能化产品快速增长，信息技术服务业迅速发展，1-11月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.2%，对全部规模以上工业增加值增长的贡献率约为四分之一，工业机器人、服务机器人等智能化产品产量分别增长29.2%、17.6%。从消费看，线上商品消费对社会消费品零售总额增长的拉动作用持续增强，1-11月实物商品网上零售额增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.9%。消费品以旧换新政策持续发力显效，带动家电、通讯等相关商品销售增长加快，1-11月限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长14.8%、18.2%和20.9%。从投资看，高技术、绿色产业投资保持快速增长，1-11月高技术服务业投资同比增长4.1%，占全部服务业投资的比重为5.4%，比去年同期提高0.6个百分点，其中信息服务业投资增长29.6%。民生基础设施投资增长较快，1-11月电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7%。同时，随着绿色低碳转型加快推进，绿色能源投资大幅增长，1-11月太阳能、风力、核力、水力发电投资增长7.4%。从出口看，外贸出口好于预期，其中集成电路、汽车、船舶、液晶平板、医疗器械增长较快。从利润看，工业企业利润有所改善，1-10月规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，利润增长1.9%，累计增速连续3个月保持增长。其中，装备制造业、高技术制造业利润分别增长7.8%和8%。

会议指出，今年以来我国经济持续向新向优发展。在专利数量、工程师红利、科创投资等有力支持下，我国科技创新取得突破性进展。人工智能领域，以DeepSeek为代表的人工智能技术通过工程创新与开源生态，为提升国内新质生产力和消除世界数字鸿沟做出积极贡献。可再生能源方面，我国光伏、风电、电动汽车等领域已处于全球领先地位。生物医药方面，今年以来我国创新药License Out（海外授权）收入呈现爆发式增长。人形机器人方面，我国人形机器人供应链成本仅为海外的三分之一，研发和应用均有一定优势，有望成为未来新增长点。

会议认为，人民币正迈向国际货币体系的重要“一元”。当前国际货币体系呈现“美元独大、欧元徘徊、SDR作用有限”等特点。新兴和发展中经济体成为重要增长极，亚洲在全球GDP中比重上升至40%，国际贸易和跨境投资格局已发生变化，但旧货币体系难以反映新经济格局。同时，地缘冲突加剧和单边主义政策也促使各方寻求美元替代品。在此背景下，国际货币体系正从“一元霸权”向“多元协同与制衡”转变，而人民币成为国际货币体系的重要“一元”，既有不断增长的综合实力基础，又具备诸多独特优势。

当前宏观经济运行需要关注的几个问题

会议认为，当前我国经济运行保持总体平稳、稳中有进发展态势，也要看到，投资止跌回稳趋势尚不明朗、国内有效需求不足问题依然突出，经济回升向好势头仍需巩固，经济运行需要重点关注以下几个问题。

一是投资需求支撑不足。1-11月我国固定资产投资降幅达2.6%，连续6个月同比下降。分领域看，制造业投资同比增长1.9%，较去年全年回落7.3个百分点，基础设施投资下降1.1%，较去年全年回落5.5个百分点，房地产投资下降15.9%，跌幅进一步加深，拖累投资止跌回稳。国内供强需弱矛盾依然突出，投资回报率下降，民企投资意愿下滑。

二是地产仍在深度调整。1-11月，新建商品房销售面积同比下降7.8%，前三季度房地产业增加值同比增长0.6%，三季度当季由正转负，房地产投资、生产、销售均呈现下滑趋势。从房地产产业链看，前三季度建筑业增加值同比下降0.5%，且降幅持续扩大，拖累第二产业增速；从财富价值看，房价若进一步下跌，可能影响商业银行资产质量，加剧外溢风险。

三是消费增长持续放缓。在以旧换新政策拉动下，上半年我国社会消费品零售总额同比增长5%。进入三季度后，政策红利逐步消退，前期消费需求透支效应开始显现，消费增速有所放缓，11月我国社会消费品零售总额增速进一步回落至1.3%。当前消费市场承受多重压力，价格水平持续走低推高实际利率、居民收入增速放缓、就业预期不稳等多问题并存，抑制了居民消费意愿与能力。前三季度，全国人均消费支出实际增长4.7%，相比去年回落0.6个百分点，相比2017年至2019年平均水平下降1.3个百分点。

四是服务业发展略显滞后。2024年，中国工业机器人装机量为29.5万台，占全球半数以上，制造业自动化、数字化转型成效颇丰。尽管近年来我国第三产业规模持续扩大，2024年占GDP比重为56.7%，与发达国家水平仍有较大差距，无法完全吸纳由第二产业自动化和数字化释放的劳动力，劳动力供需匹配结构性问题突出，居民就业信心不足，进一步拖累内需增长。

保持定力、加码加力，巩固拓展经济稳中向好势头

会议认为，面对当前复杂严峻的内外部发展环境，经济政策既要保持定力，又要加码加力，积极应对内外部风险与挑战，实现“十五五”良好开局。

一是多措并举促投资。建议增加中央预算投资规模，推动符合开工条件的“十五五”项目开工建设。优化政府投资结构，坚持投资于物和投资于人紧密结合，提高民生类项目投资比重。综合整治“内卷式”竞争，构建有效的市场退出机制。培育新兴自主产业，实现制造业由低成本优势向综合竞争优势转换。发挥政府出资引领作用，引导资金“投早投小投硬科技”。

二是多管齐下稳市场。持续稳定房地产市场，研究通过中央政府发债建立房地产改革化险基金，收购存量房，完善住房保障系统，推动房地产市场止跌回稳。厘清房地产风险与金融风险边界，让商品住房回归商品属性，推动房地产降幅进一步缩窄，修复和改善居民资产负债表。

三是多方合力扩消费。一方面，建议政府部门增加公共服务支出，包含医疗、健康、养老等领域，通过再分配缩小收入差距，持续减少居民消费压力，将必须性支出转变为其他消费。另一方面，想方设法提升居民收入，优化分配结构。收入稳步增长可以有效稳定居民预期，缓解因预期未来风险上升，导致的消费收缩现象，为居民长期消费改善提供动力。聚焦中低收入群体，推进农民工“市民化”，充分释放这一群体消费需求。

四是大力发展服务业。一方面，我国制造业服务业化仍有较大空间，租赁和商务服务业与全球发达国家相比仍有差距。政府可以通过采购，为企业提供扶持，鼓励企业主动剥离服务环节。另一方面，要放宽服务业管制，激发市场内生动力，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。